摘要：欧亚集团:内增外扩实现收入规模扩张,毛利率提升保证业绩稳定增长 欧亚集团 600697 批发和零售贸易 研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2012-04-12 欧亚集团 2011年报业绩高于我们的预期:2011年度公司实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%;营...

欧亚集团:内增外扩实现收入规模扩张,毛利率提升保证业绩稳定增长

欧亚集团 600697 批发和零售贸易

研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2012-04-12

欧亚集团 2011年报业绩高于我们的预期:2011年度公司实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%;营业利润2.80亿元,同比增长26.91%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长22.55%,EPS 为1.02元,高于我们0.98元的预期。高于预期的主要原因是公司经营结构不断优化带来的毛利率提升。ROE 为12.20%,比去年同期增加1.09个百分点。每股经营活动现金流8.15元,是EPS 的7.99倍。公司拟每10股派发3.00元现金(含税)。

内增外扩实现公司收入规模不断增长:作为吉林省龙头零售企业,公司对内推出多种差异化营销形式,结合自身强大的经营基础和营销团队,营造商业氛围并调动潜在需求,提升同店增长率水平;对外进行省内省外的双线外延式扩张,通过新购北京商业用房、拍得郑州百货大楼33.08%的股权等如何治疗癫痫病效果最好项目提速省外拓展节奏,通过新开6家门店宣城治疗癫痫医院、新建梅河欧亚购物中心、合建松原欧亚购物中心等项目进行省内市场拓展。公司2011年度实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%。我们判断公司将会延续内增外扩的步伐,收入规模有望实现年均20%的稳定增长。

经营结构优化提升公司毛利率水平:公司以"商都做精,卖场做大,车百做多"为战略核心,不断优化经营结构:其中,欧亚商都三期扩建项目将引进国际一线品牌,调整商品品类结构,抢占高端市场;欧亚卖场顶层由出租转联营从而不断提高毛利率水平;连锁化经营提升了车百超市对供应商的议价能力后台毛利率稳定提升。公司2011年营业毛利率为16.02%,较2010年提高1.17个百分点。随着商都三期完成品牌招商、卖场深化由出租向联营模式的转型车百超市门店数量的不断增加,我们判断公司未来毛利率儿童癫痫症状水平将得到进一步提升。

频繁促销、新开门店、人工租金成本上涨、新增贷款等压缩公司业绩空间:频繁的促销活动在带来收入规模增长的同时导致销售费用大幅增加;门店扩张导致公司折摊费用大幅上涨;人工、租金成本的大幅上升进一步增加了销、管费用;

而公司新增短贷带来的利息费用导致公司财务费用出现大幅上涨。2011年公司销售费用率为3.12%,同比增加0.39个百分点,管理费用率为7.45%,同比增加0.62个百分点,财务费用率为0.56%,同比增加0.17个百分点。期间费用率的上涨压缩了毛利率提高带来的盈利空间,2011年公司净利率为2.96%,同比下降0.21%。

显著的区域优势确保公司业绩稳定增长:公司在吉林省内有着极好的口碑和忠实的顾客群体;主力门店欧亚商都在吉林省单店业绩中排名第一,多年业绩维持20%-30%的增长,区域龙头地位无可撼动,相对于供应商的议价能力和对客户资源的掌控力极强。2011年四季度,在零售行业受制于终端需求疲软而呈现普遍下滑之时,欧亚集团通过积极的促销活动实现了25%的业绩增长,成绩喜人。目前,公司年度最大的店庆活动正在紧锣密鼓的准备当中并将于4月15日开始,对公司业绩将会产生重要影响。我们判断欧亚集团上半年的业绩将在行业疲软的大环境下走出独立行情。

维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司内增外扩实现收入规模的不断增长,不断优化经营结构实现毛利率的进一步提升,尽管期间费用的上涨吞噬公司的盈利空间,但不改变业绩的趋势性增长。我们预测2012-2014年EPS 为1.27元、1.57元和1.92元,目前PE 为18倍、15倍和12倍。考虑到目前估值水平较为合理,我们维持"增持"的投资评中医如何治疗癫痫病级。