纺织服装：行业盈利能力显著回升

总体来看，我们预计纺服行业三季报业绩癞痫治疗好的方法将延续中报表现，其中，纺织子行业受益于行业整合推进、海外安徽哪家癫痫医院好需求恢复性增长持续，以及2015年原材料价格趋稳背景下，下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购，预计业绩增速将同比实现显著增长。

损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景下，2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长，龙头企业业绩增速同比实现显著增长。上半年订单量仍在恢复过程中，毛利率则相较上年同期显著回升。服装子行业2014下半年起盈利能力逐季恢复，收入自4季度起已连续3个季度正增长。值得注意的是，伴随前期折扣清理库存的持续推进，行业整体毛利率水平逐渐恢复常态，15年2季度毛利率相较去年同期有所回升，表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级，需求端改善趋势显现。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致，但幅度更深，13年下半年起虽表现不及服装行业整体，但14年下半年起业绩恢复已强于行业。资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格回稳影响下，存货增速同比显著提升；而服装子行业上半年存货、应收周转均大幅加快，企业供应链调整已初显成效，盈利质量有所改善。2015年上半年，重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均，且逐季回升。店铺数平诱发癫痫症状的常见病因有哪些均降幅超10%，而收入已实现11.41%正增长，反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整，整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。

三季报业绩预告情况：纺织子行业盈利延续增长，服装子行业业绩持续改善。目前80家A股纺织服装上市公司中超过半数公布了2015年三季报业绩预告，其中纺织制造子行业内业绩预增为10家，服装家纺子行业内预增13家。总体来看，我们预计纺服行业三季报业绩将延续中报表现，其中，纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续，以及2015年原材料价格趋稳背景下，下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购，预计业绩增速将同比实现显著增长。服装子行业伴随渠道减负后，终郑州哪家医院看癫痫病比较有效端内生性指标提升带来的自然恢复性增长，以及龙头企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。

年初至今大幅跑赢大盘，相对估值较低。截止8月31日，纺织服装板块累计跑赢深成指约54.87个百分点;15年动态PE约30倍，相对于全部A股(剔除银行)的溢价率目前约在1.2倍，其中，纺织制造1.25倍，服装家纺1.17倍。

本轮调整及反弹过后，我们认为市场将更加关注产业趋势及个股基本面，体现在纺织服装板块上，我们建议关注两条逻辑线来筛选个股:(1)合理PE估值下的横向/纵向的产业链深化逻辑:首先，产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业，受益于产业链恢复、棉价上涨的预期、越南TPP关税协议签署的预期，龙头企业华孚色纺、百隆东方、孚日股份、联发股份、鲁泰A等明显受益，预计年报业绩较为靓丽;其次，深耕细分子行业，借势于外部力量，横向/纵向深化产业链，如奥康国际、森马服饰、富安娜借力于跨境电商，深耕鞋履、休闲服、家纺细分子行业;报喜鸟等积极探索服装定制产业化;兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合;孚日股份依托原有的热电产能，布局售电领域，受益于电力改革；(2)非外延的壳资源，IPO暂缓、注册制放缓的预期下，部分小市值公司壳资源价值重新凸显，我们认为非外延、真正具备被借壳的小市值公司值得关注，如30亿市值以下、大股东持股比例20%以下的凤竹纺织、凯瑞德等。

风险提示：海外复苏不达预期，国内零售市场持续低迷，终端需求不振;行业运营成本持续攀升;行业竞争加剧;棉花市场需求不达预期，政策变动风险。